1、大家电：竣工链有望好转

➢大家电受到房地产周期影响较大，目前空调/厨电行业分别仍有约30%及70%需求来自新房竣工。

➢今年线下安装受制于疫情，也对出货造成了一定的影响，年中我们观测到线下门店的库存水位较高，其中厨电库存去化弱于白电。

➢目前线下安装恢复，加之保交楼等地产政策拉动，我们预期明年竣工链有望好转，我们看好白电、厨电、智能家居等品类恢复增长，尤其是其中具有创新性、低渗透率特征的集成灶、智能马桶。

1.1 集成灶：创新为本，产品为基

➢蒸烤独立集成灶以蒸烤独立分腔设计，解决了传统蒸烤一体机存在的蒸烤发热原理不同难兼容和蒸烤无法独立同步进行等使用痛点，并通过二次加热蒸汽直喷技术和上中下加热+热风循环装置，实现强效锁鲜和精准控温，大幅改善用户使用体验。展开来看，1）二次加热蒸汽直喷技术，取消了内胆底部发热盘设计，在腔体外部通过2次加热把液态水转化为100度高温蒸汽，增压自上而下直喷进入蒸箱腔体内部，迅速包裹食材，穿透强劲、传热均匀，保证食材新鲜口感；2）上中下加热+热风循环装置，则通过上、下两套加热管和中间加热盘立体加热，并搭配热风循环，保证食材烘烤均匀、口感美味。

1.2 智能马桶：渗透率有极大提升空间

➢目前日本智能坐便器的普及率超过了80%，即使是一些特殊场合如公共厕所也配备了智能坐便器，原因主要是日本的传统文化理念成就了智能坐便器在日本的繁盛。日本是世界上少有的重视如厕的国家，甚至供奉“厕神”。日本民间认为供奉“厕神”能够有助于生育、家族繁盛。后来TOTO将智能坐便器引入日本之后，改善了冲洗和烘干功能，增加了坐圈加热等功能，之后智能马桶在日本风行普及。

➢智能马桶使用场景逐渐多样化。随着中国经济飞速发展与人民生活水平不断提升，人们对坐便器的概念已突破传统观念，愈加注重节水、除臭、易清洁等特色功能。功能多样的的智能马桶随之进入我国人民的生活。目前，小部分公厕、部分大型商场和高档写字楼、大部分中高档酒店等场所都已配备智能马桶。此外，精装修地产的智能马桶渗透率也在飞速增长。

➢智能马桶在精装市场起步晚，增速快。住宅精装修是指房地产开发商将住宅交付最终用户前，住宅内所有功能空间及固定面、管线全部作业完成，套内水、电、卫生间、厨房等日常基础配套设备部品完备，达到消费者可入住的状态。其中建材、普通卫浴、厨具等部品配装早，在精装配套市场的发展已臻成熟。最近四年，建材部品如户内门、瓷砖、木地板、开关插座和乳胶漆的平均配置率为98.4%；卫浴部品如普通坐便器、五金件的平均配置率为99.5%；厨房部品如橱柜、水槽的平均配置率为98.2%。智能马桶作为我国家居市场的新兴产品，在精装修配套市场起步晚、增速快。2018-2020年精装修智能马桶配套量分别为17万套、33万套、54万套，配置率分别为6.9%、12.1%、16.4%。在2021年精装修市场整体规模缩减20%的情况下，智能马桶仍保持逆势增长的劲头。

➢中高档酒店智能马桶渗透率高，取代传统马桶已成为大势所趋。目前，国内中档及以上的酒店各类房型都开始覆盖智能马桶。以上海为例，市内中档酒店、价位在300-700不等的商务房等房型都已经配备智能马桶。未来，随着中国经济进一步发展，人民生活水平进一步提高，旅游、出差等出行人数将大幅度增长，配备智能马桶将成为新的吸引消费者入住的亮点，进一步有望成为区别于普通低端酒店的标志。

➢欧美智能马桶渗透率远低于东亚，仅为个位数。欧洲市场四大难题，目前都逐渐被解决：

·之前欧洲主要采用全屋供暖的方式，卫生间中也有暖气，因此没有加热圈需求，然而俄乌冲突爆发以来，天然气等能源供应持续吃紧，取暖困难，欧洲人被迫选择其他多种取暖电器设备，如取暖器、电热毯，欧洲消费者逐渐意识到如厕取暖的重要性；

·欧洲人嫌弃塑料材质，但在通胀高企的环境之下，欧洲消费者对性价比产品的认可度在上升；

·由于欧洲人工比较贵，且需要各种针对性的证书才能上门，因此安装智能马桶整机难，阻碍的智能马桶的普及，但只升级马桶盖的成本较低，且可以自己安装，不用布线；

·欧洲人偏好壁挂式，对水压&除水垢要求很高，近年来国内壁挂式提升后，国内厂商对于高水压阀的应用逐渐熟练。

2、厨房小家电：消费者理性消费，刚需品销量较好

➢厨房小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅、空气炸锅、台式单功能电烤箱）2022年双11（22W44-46）累计零售额50.8亿元，其中传统渠道零售额43.1亿元，同比提升0.3%；抖音渠道零售额7.7亿元。

➢消费需求前置，双11第一波开门红（22W44-45）表现优异累计零售额29.1亿元，其中传统渠道零售额24.5亿元，同比提升12.6%；抖音渠道零售额4.6亿元。双11当天表现相对疲弱。

➢消费者除去对于本年热销品类电蒸锅、空气炸锅、破壁机保持相对热情外，对于刚需品类需求持续，电饭煲、电水壶同比表现皆好于平峰期，消费者需求整体表现在买刚需，买精品、买新品。

2.1 个护小家电：电吹风有望成为个护电器新热点

➢电动剃须刀：1-9月线上零售额同比增长10.8%，飞碟型等便携式剃须刀成为细分增长点，占比目前已提升至17%，同时高端品牌需求不振及中低端品牌结构升级推动行业价格结构由鞍型向纺锤形变化。

➢电动牙刷：1-9月线上零售额同比下滑23.7%，可选属性较强导致受宏观消费景气度影响较大，未来或需通过进一步降价扩大市场容量。

➢电吹风：1-9月线上零售额同比增长24.3%，高速电吹风快速降价带动更新需求支撑行业增长。

2.2 清洁小家电：洗地机价格战后有望决出胜者

➢国内清洁电器市场潜力巨大。2015-2021年，国内清洁电器市场规模从76亿元增长306.6%至309亿元，CAGR达26.3%，行业保持高速增长。但横向对比来看，2021年中国吸尘器渗透率为35.4%，远低于欧美国家，国内清洁市场仍有巨大的潜在需求未被释放，行业空间广阔。

➢拖地自清洁功能是洗地机实现高增的核心动因。从需求端看，美国家庭地面以地毯等软质地面为主，容易藏污纳垢、不易清洁，需要大吸力的吸尘器加以处理，因此吸功能是美国家庭地面清洁的主要需求。而中国家庭地面以瓷砖和木地板等硬质地面为主，硬质地面容易清扫、不易积尘，但细微灰尘的扬尘问题突出，往往需要在扫地后再次拖地，才可完成整体清洁，因此拖功能是中国家庭地面清洁的主要需求。针对中国家庭地面清洁场景的差异化特征，洗地机巧妙地将吸尘、拖地和自清洁（洗抹布）三项功能集成，直指痛点，是实现其高速增长的核心动因。

➢添可在芙万1.0成功基础上，针对用户反馈和建议，于2021年和2022年，相继推出芙万2.0、芙万3.0、芙万station，继续巩固和扩大公司在洗地机领域的先发优势。在性能方面，芙万2.0及以上版本均改进了地刷设计，使其可以右侧贴边清理边角污渍，并增大了水箱容量、升级采用抗菌材质；芙万3.0进一步提升产品力，采用浮动刮条双边贴边，并升级为双向智能助力系统（2.0版本为单向）改善操作简便性，在续航、屏显、电解水除菌、水箱容量等方面都较芙万2.0有不同程度提升。

➢在洗地机产品之外，添可持续扩充品类矩阵，截至目前，添可已在4个细分品类方向完成初步布局，即智能家居清洁、智能烹饪料理、智能个人护理和智能健康生活，实现从单一智能品类向多智能品类的扩展，并通过物联网技术在多品类基础上构建用户生态。

2.3 微投：LCD低端机出货剧增

➢目前DLP投影仪与激光电视的上游核心零部件受制于于海外企业：其中激光器的供应商主要为日本的日亚和三菱，激光投影芯片的供应商主要为美国的德州仪器（TI），镜头的供应商主要为日本的理光和日东。

➢光机是投影仪成本的大头，其中芯片又是重中之重：光机占到总成本的50%，芯片在光机成本中占比超过50%。

➢在缺货与受制于国外供应商的双重压力之下，原先处于弱势地位的1LCD产品相关技术快速成熟，且整体解决方案报价快速下杀。

➢LCD封闭光机投影仪解决了传统的LCD开放式光机漏光，黄屏，噪音大，使用寿命短等问题，由于近几年受新冠疫情影响，导致DMD芯片缺货，给DLP投影仪供应带来影响，LCD投影仪借机抢占了部分市场。

➢1LCD在21年做到封闭光机，稳定性得到提升，亮度由100流明提升到300流明，今年预计可做到800流明，对DLP的0.23和0.33方案构成威胁，因为1LCD生产、研发、制造的核心部件可以在国内做到闭环，加之价格相比DLP便宜很多。

➢受DLP缺芯影响，加之技术门槛较低，1LCD投影成为新兴品牌的切入点。此外，主流品牌也纷纷建设子品牌来进行LCD产品布局。2022年上半年，1LCD技术出货占比增长至54%。TOP4品牌为微影、瑞视达、汇趣、先科，合计份额为27.6%，集中度相对较低。1LCD市场的特点是，品牌塑造能力相对较差，品牌忠诚度也较弱，因此排名变动频繁。

➢微影和瑞视达产品技术以1LCD为主，主攻电商渠道，通过低价收获消费者的青睐。两者在上半年的1LCD智能投影线上零售市场中，排在第一和第二。

➢知麻于2021年下半年进入家用智能投影市场，今年上半年获得中金亿元融资。其产品采用全封闭式LCD技术，具备一定的性价比，通过抖音等新兴电商渠道在短时间内迅速破圈。

➢除此以外，峰米的子品牌小明、坚果的子品牌微果也加速布局1LCD市场。

2.4 微投：激光光源加速渗透

➢根据和仕咨询（HSC）数据显示，2022年上半年，整体投影机市场以LED灯为主，占比达到82%，灯泡和激光则分占10%和8%。

➢投影光源的分布与场景应用息息相关。LED等具备能耗低、寿命长等特点，可以在更小的体积内实现适宜的亮度，因而多用于家用市场，其在家用市场的占比超过90%。

➢灯泡光源发展成熟，可以达到更高的亮度，且成本较低，在商用市场尤其是会议场景应用较广，占比接近六成。

➢激光光源作为新型光源技术，亮度更高，色彩显示效果也更好，随着成本的不断降低，参与者随之增多，在家用市场和商用市场的渗透率均在快速提升，上半年在两大细分市场内部的占比分别达到6%和21%。从出货量级看，2022年上半年，中国激光投影（包括激光电视）市场出货量为28.7万台，同比增长22.2%。

➢目前，我国家用激光投影市场上，入局品牌约20家，其中不乏新入局者。TOP3品牌当贝、峰米、爱普生，三者合计份额达87%；TOP5品牌合计份额则达97%，行业处于高度集中状态。

➢当贝自2019年入局投影行业后，产品一直主攻中高端市场，品牌自身软件实力较强，为用户带来了更好的消费体验，激光投影的市场份额更是一直位居榜首，2022年1-8月销量份额达48%，较去年同期增长14%；在不断蚕食对手份额的同时，品牌自身也在不断向上发展，2022年1-8月销量同比增长达62%，主力贡献机型为X3。

➢峰米作为光峰科技与小米科技的生态链企业，依靠母公司光峰科技在激光技术方面的支持，2021年R1系列、X1等激光投影产品上市后，带动品牌的激光投影份额高速增长，2022年1-8月，销量份额较去年同期增长22%；9月，峰米再发激光新品S5，首发价仅2999，进一步拉低了家用级激光投影使用门槛。

➢爱普生一直是泛商用投影领域的佼佼者，随着家用投影市场的崛起，近几年也开始将战略重心向家用场景倾斜，产品光源由传统灯泡向LED灯及激光光源倾斜。2021年上市的EF-10/EF-12带动品牌份额提升至16%，虽然2022年激光新品减少，但得益于行业红利，品牌份额依旧微增，2022年1-8月销量份额14%，较去年同期增长3%。