一、周观点：空调1-2月安装卡双位数增长，家电估值锚持续回升

3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新；推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。

以旧换新撬动存量释放，对冲地产竣工不利影响。复盘上一轮08-12年家电下乡、以旧换新、节能补贴政策，合计补贴金额超过1500亿，拉动家电行业规模增长超过4000亿，拉动系数接近1：3，倘若这轮政策补贴金额100/200/300亿，带动300/600/900亿增量，对应行业总规模8700亿贡献增幅3%/7%/10%，完全可以对冲覆盖地产竣工下滑15%-20%对家电行业的负面拖累。

推动智能/能效/绿色升级，打通以旧换新难点。相较发达国家市场，国内家电平均使用年限通常更长，更替频次更低，我们分析其中跟居民收入水平（价格敏感度）、能效标准、智能化升级以及以旧换新体系有关。根据GfK全球消费者调研，中国大家电保有量约为25亿台，其中约有2亿台家电处于超期或者临近超期。商务部表示，将以提高技术（智能）、能耗（能效）、排放（绿色）等标准为牵引，推动打通以旧换新的难点堵点，到2025年全国废旧家电家具回收量比2023年增长15%以上。

空调安装卡双位数增长，家电估值锚持续回升。空调一季度排产高增（奥维统计一季度排产+22%，其中内销+16%，外销+28%）、终端动销安装卡双位数增长（美的1-2月销量增长10%；海信增长12%，新风增长35%+）。2月13日（大年初四）MSCI指数调整纳入美的集团，3月1日生效后被动资金涌入下，美的股价再创阶段新高，总市值4500亿对应当年估值12倍，格力电器在带动下同步上涨，估值升至7.4倍。我们认为在北上资金持续净流入+两会家电以旧换新政策释放前，家电估值持续回升趋势不会改变，全球消费品估值横向对标来看，国内家电估值水平和海外大金（22X）、特灵（28X）、开利（20X）、江森自控（16X）相比估值依然低估。